Lienhardt & Partner Core Strategy Fund (CSF)

Kommentar März 2025

Einschätzung Marktumfeld

Bis Mitte Februar sind alle relevanten Aktienmärkte gestiegen. Wobei europäische und Schweizer Aktien sich deutlich besser entwickelt haben als diejenigen aus den USA. Seither sind die Aktienmärkte in eine Konsolidierung übergegangen. In der Schweiz und in Europa verläuft die Konsolidierung seitwärts, während US-Aktien korrigiert haben. Korrigiert haben insbesondere die beiden Konsumsektoren und der Technologiesektor.
Die Gründe sind offensichtlich. Die Ursache liegt im Verhalten von Trump & Co. Im Gegensatz zur ersten Amtszeit, als Deregulierung und Steuersenkungen im Fokus standen, werden in der zweiten Amtszeit die wirtschaftlichen und politischen Beziehungen der USA zum Rest der Welt in Frage gestellt. Die angedrohten und eingeführten Zölle, sowie das Hinterfragen sämtlicher Militärbündnisse und der globalen regelbasierten Weltordnung schürt grosse Unsicherheit. Das verleitet Unternehmen dazu, anstehende Investitionen zu verschieben bis klar ist, welches Zollregime herrschen wird. Zudem hat sich das Konsumentenvertrauen leicht eingetrübt.
In Europa werden sich die Investitionsprogramme der EU in die Verteidigungsfähigkeit (ReArm Europe, EUR 800 Mrd.) und das deutsche Ausgabenpaket für Militär, Infrastruktur und die Energiewende (EUR 500 Mrd.) positiv auswirken. Die gesprochenen Gelder werden sich wohl erst 2026 positiv auf die Konjunkturdaten auswirken, der Aktienmarkt hat bereits positiv reagiert. So haben der EuroStoxx 50 und der Schweizer SPI den US-Markt seit Jahresanfang massiv übertroffen. Die Investitionsprogramme der EU dürften aber zinstreibend wirken, da die Schuldenbremse und die Maastricht-Kriterien ignoriert werden und da die EU erstmals gemeinsame Schuldscheine emittiert. Das ist ein weiterer Grund Schweizer Aktien zu präferieren. Die Schweiz wird von steigenden Bestellungen aus der EU profitieren, hat aber kein Schuldenproblem wie die EU.
Die erhöhte Unsicherheit, die von der US-Politik ausgeht, hat sich bisher erst in den BIP-Wachstumszielen und in den Aktienmärkten manifestiert. Die Konjunkturdaten geben noch keinen Grund eine Rezession zu erwarten. Jedoch hat die Höhe der am 2. April eingeführten Zölle überrascht und das Risiko einer Rezession in den USA deutlich erhöht. Sollte die Rezession (in den USA) ausbleiben, dürften die Aktienindizes (insbesondere die US-Indizes) nahe am Boden sein. Fällt die USA tatsächlich in eine Rezession besteht weiterhin erhebliches Abwärtspotenzial.
Nach 3 Monaten Trump wird klar, dass er viel extremer agiert als in der ersten Präsidentschaft. Wir hätten nicht erwartet, dass Trump so weit geht und mit nahezu der ganzen Welt Streit anfängt. Auch seine Leidensfähigkeit (er mag gute Börsen) haben wir unterschätzt. Prognosen sind aufgrund der erratischen Politik des US-Präsidenten unmöglich. Das Risiko einer Spirale nach unten ist gestiegen.
Die Sorge über Trump’s Verhalten hat Kapital von den USA nach Europa und in die Schweiz fliessen lassen und für eine massive Überperformance Europas gegenüber den USA geführt. Im März jedoch überwog die Furcht vor einer wirtschaftlichen Abkühlung, was den Indizes zugesetzt hat. So sind der Schweizer SPI im März um -2.0%, der europäische Euro Stoxx 50 in CHF um -1.9% und der amerikanische S&P 500 in CHF um -7.5% gesunken. Gold hat – mit einem Anstieg um 7.5% in CHF – alle anderen Kapitalanlagen übertroffen.

Positionierung Lienhardt & Partner Core Strategy Fund (CSF)

Nachdem der Fonds sehr gut in das neue Jahr gestartet war, litt die Performance in der 2. Quartalshälfte. Positive Performancebeiträge konnten im März nur Rohstoffe, Gold und europäische Aktien vorweisen. Die übrigen Anlagen haben Einbussen erlitten.
Während die Titelselektion in der Eurozone sehr gut war (+3.7% vs. Euro Stoxx 50 in CHF -1.9%), hat sich unsere Selektion von Schweizer Aktien im Einklang mit dem Gesamtmarkt bewegt. Unsere US-Selektion beinhaltet weiterhin einige der MAG 7 und weitere Aktien aus dem Technologiesektor, welche stark korrigiert haben.
Es ist – trotz Trump’s Zöllen – nicht angezeigt in Panik alle Aktien zu verkaufen. Wir werden aber die Risiken im CSF eher reduzieren als erhöhen.

Fund Management
Peter Helbling ist Senior Portfolio Manager bei Lienhardt & Partner Privatbank Zürich AG. Er hat 24 Jahre Erfahrung im Verwalten von Fonds, Pensionskassenvermögen und Spezialmandaten wohlhabender Privatpersonen. Herr Helbling ist stimmberechtigtes Mitglied des Anlagekomitees von Lienhardt & Partner und ist verantwortlich für die fundamentale makroökonomische Analyse und den konjunkturellen Ausblick der Lienhardt & Partner. Er hat an der Universität Zürich 1999 den Master in Finance (lic. Oec. Publ.) gemacht.